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時政專欄 法律法規
短期理財開啟凈值化管理時代
發布時間:2018-12-12


近年來,隨著我國經濟快速發展,社會及個人財富規模迅猛增長,財富管理市場需求旺盛。相對應地,我國金融機構資管業務快速發展,規模不斷攀升。截至2018年11月底,不考慮交叉持有因素,總規模已達百萬億元。其中,銀行表外理財產品資金余額為22.32萬億元,信托公司受托管理的資金信托余額為24.27萬億元,保險資管計劃、證券公司資管計劃、公募基金、基金及其子公司資管計劃、私募基金資管余額分別為17.88萬億元、14.18萬億元、13.36萬億元、12.33萬億元、12.77萬億元。


數據來源:wind,恒天財富企業金融


資管業務在滿足居民財富管理需求、增強金融機構盈利能力、優化社會融資結構等方面發揮了積極作用。但由于同類業務監管標準不一致,導致部分產品多層嵌套、剛性兌付普遍、產品風險底數不清。自2018年4月27日,中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會以及國家外匯管理局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》以來,資管產品進入統一的監管時代。

新規后銀行理財的三大變化 

一系列新規頒布后,銀行理財發生了哪些變化?



發行規模和收益的變化


資管新規進一步明確了銀行理財的定位,強調了資產管理業務與銀行表內業務必須隔離。之前的“保本理財”是以銀行的信用在“保本",實質上是一類特殊的存款,此次資管新規再一次從概念上正本清源,讓這類特殊的負債業務以更加規范的名義和管理模式回歸銀行表內。


兩大因素將影響理財產品的發行規模:一是老產品的壓降和轉型的力度,預計客戶在短期內不會主動降低投資規模,但壓降轉型的原則已定,相應規模將逐步降低;二是新產品(包括老產品轉型的)的市場接受程度。綜合來看,如果老產品壓降轉型力度加大,新產品沒有及時補上的話,理財產品的發行規??赡茈A段性降低。


理財產品收益率方面,對于老產品而言,隨著壓降與轉型進程的推進,價格競爭有望進一步緩解,從而壓低“預期收益率”,再考慮到此類產品的定價與貨幣市場的高度相關性,結合當前市場情況來看,預計未來幾個月“預期收益率”大概率會呈波動下行走勢。對于新產品而言,收益完全取決于投資結果,考慮到投資以固定收益類資產為主,估計實際收益水平在未來一段時間內也很可能處于下行趨勢,資產久期短的產品收益預計下降更快。

市值計量的變化


理財產品凈值化的主要意義在于規范理財產品的核算原則,明確產品端的權益屬性,從而在技術層面消除剛性兌付,使得各投資者可以按照相對公允的價格投資或退出產品,以相對公平的原則分享產品權益、分擔投資風險。


在具體實施估值計量方面,公募基金的經驗值得借鑒,在資產端針對不同的產品類別和期限安排,細化每類資產的估值標準;在產品端詳細登記客戶份額,按照單位凈值進行申購贖回管理。

 

銀行理財產品宣傳上的變化


銀行理財目前對于凈值型理財產品的宣傳有以下一些做法:一是基于對投資組合的測算提供“業績基準”,給客戶相對合理的參考;二是更直觀地展示歷史業績(并明確提示過去的業績不代表未來),例如貨幣型產品滾動展示過去七天的年化收益率,由于這類產品收益水平的變化具有一定的連續性,相關展示的參考意義還是比較大的。

 

理財子公司與銀行整體業務發展的關系如何?


銀行成立理財子公司,更有利于實現資管業務與其他銀行業務的隔離,也有利于拓展銀行資管業務經營范圍、提升專業化水平。同時理財子公司成立之后,在產品條款、市場準入和交易所開戶等方面有望獲得與其他資管機構看齊的公平待遇,同場競技的機會也會更多。


對于理財子公司而言最重要的還是立足于前期積累的客戶基礎與業務資源,在固定收益等傳統優勢領域穩固和擴大業務規模,其次才是考慮豐富投資范圍和產品類別。股票、期貨等資產類別與銀行資管熟悉的品種差異較大,專門的投研體系也需要投入大量資源和時間去建設,預計各家理財子公司在相關領域方面都會以比較務實的節奏進行推進。在股票產品方面,預計短期內理財子公司不會與基金公司發生較大的競爭,反而有望通過投資基金等方式加強合作,但在貨幣型產品及債券類產品方面,預計理財子公司會跟基金公司及其他資管機構展開全面競爭。


資管新規后的私募基金變革

 

新規頒布后,私募基金又發生了哪些變化?我們邀請到私募基金管理人頭部機構中巖投資固定收益事業部負責人王云升進行采訪。



新規發布后,中巖投資對于短期私募債券基金的凈值化改造路徑是如何推進的?


王云升:其實,中巖投資從2017年6月份開始研究和布局債券類私募契約式基金,雖然當時資管新規的征求意見稿還沒有出來,但我們經過分析判斷,覺得這會是未來監管倡導的方向,后面頒布的資管新規征求意見稿以及正式稿也印證了我們當初的判斷。


在基金產品設立之初,我們深入分析研究了固定期限的銀行理財和信托計劃,以及公募債券類基金發現:第一、投資人偏好固定期限類產品,尤其是短固定期限產品;第二、當時債券基金多為鎖定1年,甚至3年,雖然具有較長鎖定期,在長久期債券、高杠桿等策略投資運作上面具有更多的靈活性與安全性,但和投資人的需求不匹配。因此當時我們看到債券類基金(不含貨幣基金)的單支規模很多比較小,甚至很多1億以下的債券類基金,在這個規模下做出來債券的組合投資實際上是很難的。


因此,中巖投資最終選擇了3個月定開、6個月定開的債券類私募契約基金,產品為凈值型,并且在估值方法上采用市價法??梢哉f,我們是私募以及財富管理行業中最早開始布局定開型債券類私募契約式基金的機構,并且產品形態上是市價法估值的凈值型產品。后面,我們看到鵬華等公募基金公司在2018年也推出了類似產品形態的公募定開債券基金。


相比公募貨幣基金,私募管理人發行的短期私募債券基金在產品流動性、產品投向以及產品安全性上有何區別?


王云升:公募貨幣基金采用攤余成本法進行估值,在投資債券的評級、久期等方面,監管有著明確、嚴格的要求,以應對巨額贖回下的流動性風險以及估值偏離方面的風險。私募管理人發行的短期限債券基金,和公募債券類基金比較近似,大多采用市價估值方法,從估值方法上,更加合規以及符合凈值型產品的內涵。


在產品投向上,無論公募債券基金還是私募債券基金,都是投資銀行間和交易所市場的各類債券,只是根據各家不同的投資策略,在銀行間或交易所上面有所側重。以中巖投資為例,我們主要在交易所債券市場上進行投資,這是我們的比較優勢所在。


在產品安全性方面,無論公募債券基金還是私募債券基金都不是“保本”,產品收益以及風險都來自于市場波動以及管理人的能力。由于債券本身的屬性,債券類基金的波動性比股票類基金要小很多。



投資人普遍對于銀行等金融機構有“天生“的信任預期,在這種不平衡的市場預期中,私募基金管理人如何贏得市場,從而提升市場份額?


王云升:目前,投資人對于金融機構,尤其是商業銀行有著比較強的信任預期,這種現象是一個事實,但作為私募機構我們不去抱怨不公平,反而中巖投資在思考投資人對于商業銀行的信任,更多的是來源于商業銀行過往的“歷史業績”,哪怕這種“歷史業績”是傳統的預期收益率型的剛兌。從本質上來講,我們認為信任來源于長時間積累起來的歷史信譽,讓投資人預期與最后實際情況較為一致,而沒有產生預期差。從這個角度出發,我們認為私募管理人要贏得信任,需要積累長期的歷史業績,按照投資的本源邏輯,踏踏實實地為客戶創造價值。以中巖投資為例,從去年9月份開始推出3個月定開的債券基金,到現在15個月時間,逐步積累基金產品和管理人自身的聲譽,目前這個基金是中巖投資乃至市場上專注交易所債券投資的旗艦型基金。


同時,過往私募基金在信息披露上面不如公募基金完全和充分,這會使得投資人覺得私募基金是個黑箱,產生不信任感,因此私募基金管理人需要提高信息披露標準,提高投資運作透明度,才能夠贏得投資人信任。在這個方面,中巖投資管理的債券基金積累了較為豐富的經驗,我們有一套完善的披露體系,每周公布基金凈值、每月召開電話會議、每個季度參照公募基金的季報披露體系形成我們的季報。同時,每個季度我們還對外披露自身基金的客觀評價報告,包括基金夏普比率、收益拆分、杠桿率等非常詳盡的內容,在披露體系上我們走在了市場的前列。


正是得益于上述方面的努力,中巖投資目前在高凈值人群To C端理財服務,在規模和市場份額上,我們已經躋身于市場前列。

 

目前多家銀行成立了理財子公司,準備大展拳腳,此舉對于私募基金管理人會帶來哪些影響?


王云升:銀行成立理財子公司,會成為中國資產管理行業史上面非常重要的事件,他標志著未來資管市場上最大規模的商業銀行理財產品將走向真正的專業化運營,這對于中國資管行業具有劃時代的意義。單從體量上來講,銀行屬于巨無霸,私募基金管理人不可能從規模上面與之抗衡,因此私募管理人應更多地利用自身在細分投資策略上面的比較優勢,更好地為銀行理財子公司提供服務,包括承接理財子公司委外資金、提供財務顧問類服務等,更好的為投資人創造價值。因此,私募管理人需要在細分投資領域上面,有自己的特色和專長,才能在未來與理財子公司合作方面占據優勢。



截至2018年10月底,中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人24267家,中巖投資在眾多私募基金管理人中有何突出優勢?


王云升:目前已備案的私募基金管理人數量確實非常多,但中巖投資同時擁有私募證券基金管理人,私募股權、創業投資基金管理人,其他類私募投資基金管理人牌照,資管板塊香港國際資本同時具備香港1、4、9 號牌照,這在市場上還是比較稀缺的。我們打造了全品類覆蓋、全方位規劃、全球化配置的產品線,力求為客戶提供全天候的資產配置,為客戶創造持續、穩健、良好的投資回報。我們的合伙人以及團隊成員均來自于銀行、券商、保險、四大會計師事物所和律師事務所等專業機構,擁有豐富的從業經歷,為基金的投資運作提供支持。同時,我們建立了“全面風險管理體系”,堅持嚴格的準入制度,獨立審批與盡調,不間斷的投后管理,以確保資金投向安全、風險可控。在對外合作中,我們堅持“市場導向、全程風控、主動管理、受托盡職和系統控制”的原則,與上千家資管機構建立了聯系,與100 多家中國優質信托、券商、基子、私募、資管等機構建立了廣泛的合作關系。

 

根據近1年上市公司公開非銀理財數據顯示,中巖投資被認購產品數量及規模占據私募基金管理人榜首,中巖投資在企業理財服務上又有哪些獨到之處?


王云升:首先,感謝所有企業客戶選擇中巖投資,這是市場對我們的肯定。國內私募基金管理人和財富管理機構在高凈值個人客戶的服務上都相對比較成熟,然而比較少有私募基金管理人關注企業理財產品的供應和創新。企業對于資產管理的訴求和個人客戶不盡相同,他們不僅追求回報,更追求產品能否滿足他們分散風險、降低波動率、匹配資金期限以滿足生產經營需要。結合企業實際的投資需求,中巖投資為企業客戶提供豐富的產品線,在類固定收益產品上,除了T+1、T+30、T+90的定開型債券基金外,我們從市場上采集短期優質債權標的,產品期限基本都在1年以內,并且向六個月以內的區間靠攏。同時,我們為企業客戶開通產品定制服務,包括債券投資策略產品定制以及債權投資策略產品定制,嚴格匹配企業資金流動性需求,擇優標的。


從2018年上市公司實際認購數據來看,投資貨幣市場上短期有價證券為主的基金型現金管理類產品是主流,上市公司更傾向于選擇流動性強,收益穩定的理財產品,在增值保值的同時實現快速贖回,避免錯過潛在的低位投資機會。這也印證了我們在定開型產品上的正確布局。


近1年來,上市公司認購中巖投資的產品規模合計29.43億元,占到了整個被認購私募管理機構產品規模的25%。中巖投資是私募管理機構中被認購的產品數量最多,也是規模最大的一位,上市公司青睞也從側面肯定了我們的行業地位與投資能力。(CIS)

                                                               

  文章來源:中國基金報

 

 

 

 

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